7月11日，宝塔石化集团财务有限公司(以下简称“宝塔财务”)对外公告承诺，对于10万至50万元的逾期票据，公司会在7月20日前全部兑付。

7月26日，宝塔财务金融业务部人士告诉《中国经营报》记者，由于回笼的资金额少于预期，这一承诺未能实现。该人士直言，“就相当于一种恶性循环。”

记者调查发现，宝塔财务发放给集团子公司的部分资金，未能按时收回，一定程度上导致了承兑汇票逾期。事实上，近年来，为解决融资难、额度有限等问题，宝塔集团成立了宝塔金融控股集团有限公司(以下简称“宝塔金控”)和宝塔财务。在这之后，董事局主席孙珩超表示：“在资本杠杆撬动下，宝塔石化将大有可为，过去被资金卡脖子的历史结束了。”

“调动一切融资工具，充分发挥金控为主体的统筹作用，打好全年融资战役，以深度进行各种股权、债权的结构性调整。”孙珩超曾将融资列为集团今年的“三大战役”之一。

记者注意到，宝塔金控和宝塔财务虽为集团增加了融资数量，但目前来看，融资多是以债务方式，渠道相对单一。债务融资还引发了集团对外担保等情况的大量出现。据记者不完全统计，集团旗下多家公司有合计超过10亿元的借款，会在今年下半年集中到期，借款多由集团作担保。

“内部银行”

宝塔财务是宁夏首家非银行金融机构，于2016年3月得到宁夏银监局开业批文。在宝塔集团中，它的定位是“内部银行”。

对于逾期情况，宝塔财务7月11日公告称，“给大家造成一定的损失和不必要的麻烦，也给公司信誉造成严重的伤害。”该公司向持有宝塔票据的客户承诺，凡持有公司10万元以下已到期票据的客户，于7月16日兑付；10万至50万元，于7月16日至20日全部兑付；其余的，于7月23日至8月20日兑付。

宝塔财务将逾期原因归结于“工作上的失误，对风控兑付问题未进行严格统筹”。评级机构联合资信评估有限公司认为，宝塔财务票据兑付逾期，反映出其在集团子公司资金归集、风控管理方面仍存在不足，对其市场信用度造成一定负面影响。

7月26日，宝塔财务金融业务部人士对记者说，“我们发放资金给成员单位后，没有收回来。就相当于一种恶性循环。这是成员单位没有回款导致的。这也与公司风险把控不严有关。”

“我们也实事求是地讲，公告发出去以后，回笼的资金额比预计的要少一点，10万至50万元的兑付速度是相对缓慢了一些，还没有解决完。10万元以下的基本上兑付完毕了。”他表示，“8月20日兑付完全部票据的目标，我们也在积极努力地去完成。目前资金正在回笼，兑付工作也一直没有停止。公司正筹措资金解决兑付问题，对逾期的票据也会支付利息。”

对于逾期的票据数量和金额有多少，他说自己不太掌握，只是表示，票据逾期对公司影响不是很大。

据《中国日报》报道，在宝塔财务成立后，孙珩超说：“没想到，财务公司磁场效应这么强大，成立短短一个月，我们与同业银行的授信额迅速增加，过去求爷爷告奶奶，拿资产这里抵押一点，那里抵押一点，成本高、速度慢，而且融资有限。过去我们对资本缺乏认识，此次新成立的财务公司唤醒‘梦中人’，在资本杠杆撬动下，宝塔石化将大有可为，过去被资金卡脖子的历史结束了。”

对外担保借款46亿

在上述承兑汇票出现逾期的背后，市场较为关注的，是宝塔集团的融资体系。《中国经营报》记者梳理发现，宝塔集团有多笔债务融资，且存在数额巨大的担保和股权出质。

据记者不完全统计，截至去年年末，宝塔集团旗下多家公司有49笔贷款尚未到期，资金来源于银行、信托等金融机构。在这些融资背后，宝塔集团与金融机构的股权关系值得关注。上述49笔贷款中，有1笔来源于甘肃银行，有7笔来源于锦州银行。国家企业信用信息公示系统显示，宝塔集团曾对甘肃银行认缴出资。

根据锦州银行去年年报，截至去年年末，银川宝塔精细化工有限公司持有该行3.69%的股权。银川宝塔精细化工有限公司是宁夏宝塔能源化工有限公司全资子公司。宝塔集团及孙珩超持有宁夏宝塔能源化工有限公司全部股权。也就是说，宝塔集团及孙珩超间接持有锦州银行3.69%的股权。

宝塔集团曾公开表示，已通过发起设立、股权投资、合资等方式进入银行等领域。暨南大学一名副教授告诉《中国经营报》记者，企业与银行更为密切的关系，使其融资更加便捷。“有一些企业为了融资收购银行股权，如果能成为大股东，进入银行董事会影响决策，银行就可能成为企业的取款机。”

需要注意的是，上述49笔贷款多由宝塔集团或孙珩超担保，担保借款余额总计约46亿元。其中，有约11.2亿元对应的借款到期日为今年下半年。

不仅如此，宝塔集团的部分股权也已被出质。国家企业信用信息公示系统显示，宝塔集团的股东是孙珩超、何东翰、孙淑兰和宁夏泰瑞智本投资管理有限公司。孙珩超将数额约8.3亿元股权出质给锦州银行，孙淑兰将数额约1.3亿元股权出质给锦州银行，宁夏泰瑞智本投资管理有限公司将数额约6.5亿元股权出质给锦州银行，将数额约1亿元股权出质给深圳汇金创展商业保理有限公司。此外，宝塔集团旗下多家公司资产也被抵押和质押给了金融机构。

近年来，宝塔集团持有的宝塔实业股份被多家法院冻结。宝塔实业今年一季报显示，宝塔集团持有该公司53.05%股份，并且全部被冻结，另外，处于质押状态的股份，占宝塔集团持股数量的84.77%。宝塔实业也存在大量对外担保。公告显示，截至今年4月27日，宝塔实业累计对外担保余额约为5.2亿元，占公司去年末经审计净资产的74.66%。

宝塔集团今年一季度资产负债表显示，集团资产总额为346亿元，负债总额247亿元，资产负债率达到70%。上述暨南大学副教授接受记者采访时分析，70%的资产负债率对于民营企业来说较高，如果市场上的资金紧张，企业确实存在资金链断裂的风险。此外，企业的对外担保在资产负债表中也无法体现，不会增加企业的资产负债率，但实际上是对债务负有连带责任的。

融资思路单一

宝塔金控、宝塔财务的法人和董事长都是孙培华。

公开资料显示，孙培华是孙珩超之子，出生于1986年10月，财务管理专业毕业。他也坦承，宝塔集团当前的融资思路相对单一。

在宝塔集团今年5月的内刊上，孙培华写道：“金控集团将围绕集团产融结合的发展方针……归集资金，改善集团的现金流状况，使有效资源聚焦于核心产业，在债务融资基础上，实现资本市场融资突破，建立健全融资渠道和融资能力。”

孙培华还提出，要转变融资方式，在降杠杆的社会融资大环境下，探索和发挥资本市场融资功能。“我们将改变当前相对单一的融资思路……引入专业团队，积极探索资本市场融资思路。力争今年启动资本市场融资的一系列工作，尽快实现在炼化、新能源、教育等集团核心资产方面的资本市场融资，为集团核心产业的发展打通长期的、低成本的融资渠道。”

宝塔财务的部分资金，的确流向了集团的核心产业。截至去年期末，集团旗下上市公司宝塔实业及其子公司，向宝塔财务借款的余额有约1.43亿元。

记者发现，为了改变当前融资渠道单一的状况，宝塔集团意图借助宝塔金控，实现“资产证券化”。孙培华在内刊中写道：“下一步我们将要对我们企业的投资、融资、资产管理、证券等进行统一合并、重组。重组的核心问题就是要对我们企业现有资产盘活，实现我们未来的证券化过程。不仅仅是完成整个企业对融资需求的满足，更多的是未来5到10年，企业有一个良性的资金运作发展平台。”

根据宝塔集团“第四个五年规划”的安排，宝塔金控将推动宝塔集团“资产资本化”和“资本证券化”运营，注册成立“宝塔能源商业银行”，完成3个二三级公司上市或集团公司整体上市。

《中国经营报》记者向孙培华发送了短信，表达采访需求。孙培华通过宝塔集团信息宣传部人士向记者表示，自己因公务繁忙，近日无法接受采访。

前述副教授说：“企业大力开展资产证券化，说明企业缺钱，有融资需求。”她认为，在经济下行的情况下，企业会减少债务融资，增加股权等融资。同时，企业不能仅仅依赖债务融资方式。