11 月挖机销量同比+66.89％，海外市场持续复苏

2020 年 11 月挖机销量 32236 台，同比+66.9％，高增长依然是主旋律。 11 月国内销量 28833 台，同比+68.1％；出口 3403 台，同比+57.8％，海外市场保持复苏态势。2020 年 1-11 月合计销售 296,075 台，同比+37.4％，延续全年持续回升态势。其中国内 265437 台，同比+38.5％；出口 30528 台， 同比+28.8％，在总销量中占比 11.5％，与出口增速保持回升，Q4 以来海外出口复苏强劲。

中挖继续引领行业增长，龙头品牌集中趋势延续

国内市场分吨位来看：11 月小挖（0-18.5t）销量 19,091 台，同比+72.5％；中挖（18.5-28.5t）销量 9,134 台，同比+151.1％；大挖（>28.5t）销量 4,011 台， 同比+63.4％。11 月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别 59.2％/28.3％/12.4％， 同比-4.80pct/+7.30pct/-1.60pct。伴随着大型基建及地产项目开工，Q2 以来 中大挖增速持续回升。 龙头厂商引领行业增长，份额持续提升。12 月国产龙头挖机单月同比 +113％，其中小/中/大挖分别同比+98％/194％/68％；单月市占率超 33％再 创新高，我们判断各位吨份额均有提升，中小挖较为显著；累计同比+47％， 累计市占率 27％。国产第二名单月同比+87％，累计市占率 16％；海外龙头 单月同比+16％，累计市占率 10％。

2021 年挖机有望开门红，看好国产龙头戴维斯双击的机会

12 月核心零部件厂商挖机油缸排产同比大幅增长 40％以上，排产量创年内新高，显示下游挖机需求旺盛持续，我们预计全年挖机销量有望达 33 万台，累计增速升至 40％左右，2021 年迎接开门红则是大概率事件。海外 出口回暖、国四法规切换、地产基建投资稳定增长、小城镇及新农村建设 等因素催化下，工程机械内在增长动力持续，我们预计 2021 年挖机行业 销量有望实现正增长。未来几年工程机械行业波动估计维持正负 5-10％， 波动率将比上一轮要小很多，2024 年后有望进入下一轮大的更新周期。 行业景气度拉长，利于估值水平稳定。对标海外龙头，国内龙头三一、 中联等 PE 较低，而受益于国内市场景气延续、集中度提升及全球化推进，国内龙头业绩具备较高成长性，看好后续国产品牌戴维斯双击的机会。

投资建议：重点推荐三一重工：数字智能化+国际化持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。中联重科：起重机+混凝土机龙头，预计未来三年业绩 CAGR 达 26％，估值存在修复空间。恒立液压：国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑；全球贸易争端加剧。

来源：东吴证券  金融界网站